經濟人語：金融重整 層級提升(葉家興)

G20為改革帶來希望
即使困難與挑戰存在，然而20國關於改革國際金融機構的共識，已經為國際合作帶來希望。峰會所定下改革金融市場的基本原則，包括提高透明度、強化監管、促進金融市場健全性、加強國際間合作、改革國際金融機構等，為更多的跨國金融監管行動奠下基礎。另一方面，全球各地金融海嘯的受害者，由於財務損失的源頭來自國外，因此也會透過民意壓力，促使本國政府加強與國際金融監理單位的合作。這些合作至少可以體現在幾個方面：
第一，限制金融機構過度的槓桿交易。包括此次的金融海嘯在內，歷史上所有金融危機的根源莫不因過度槓桿操作而起。槓桿交易使得企業風險和利潤都放大，而金融機構自我監管體制失敗，毫無節制的衍生性金融商品就像大規模的殺傷性武器，令金融風險具有高度傳染性。此外，按照市值定價（mark-to-market）的會計準則，過度簡化對槓桿操作的金融工具評價，讓金融機構資產負債表上數字暴起暴落，也嚴重影響市場穩定性。
第二，將「信用違約交換」等衍生工具從場外交易回歸場內。金融創新是推動金融服務業前進的動力，然而，金融創新的複雜性，使得資訊不對稱的情形嚴重。不僅交易對手沒有能力完全理解產品結構，甚至連金融機構發行商本身也都因此而自廢武功。場外交易的衍生工具，因為缺乏監管，透明度低，在雷曼兄弟破產後，造成風險難以評估，金融機構彼此懷疑的窘境。國際合作必須促成「金融創新交易所」，將複雜的衍生工具放在受監管的公開平台交易。讓曝險部位的資訊得以透明流通，誠信原則得以在國際金融市場貫徹。

應嚴格規範評級機構
第三，金融海嘯影響規模之大，信貸評級機構難辭其咎。從最早對次級房貸產品，到對相關衍生產品及發行機構（如發行迷你債券的雷曼兄弟等）的過度樂觀評級，都是使得許多機構及個人投資者誤觸地雷的原因。國際監理合作應該促成對評級機構更嚴格的規範，檢討行業內利益衝突的問題，嚴格要求評級資訊的準確披露。
雖然超國家的金融監管架構，難以擁有像主權國家政府機構一樣的實權，然而，透過G20財長和央行總裁組合的協調小組，可以就規範金融業槓桿比率、改善國際會計規則、成立金融創新交易所、監管信貸評級機構等形成具體計劃，協調各國監管單位執行。這樣的合作架構，可以彌補現有體制各自為政的缺失，在金融全球化的年代，提高監控資金跨境流動和金融業跨國操作的能力，也才能在百年一遇的金融海嘯之後，學習到避免自我毀滅的智慧。

作者為香港中文大學財務系副教授