各國貨幣競貶 誰是贏家（沈文和）

美元匯率使出口增長
中國除了在去年美國財政部前部長鮑爾森訪問中國的敏感時刻，「放手」任人民幣大幅貶值到6.885低點外（創下2005年匯改以來最大貶幅）。近日大陸財政部發布研究報告指出，為維持經濟穩定和促進就業，應積極引導人民幣兌美元匯率降至6.93左右。人民幣這種「宣示性貶值」的動作，似乎引爆了亞洲貨幣的競相貶值的壓力鍋。
但是貶值最多的國家就是最後的贏家嗎？
根據去年的資料顯示：中國2008年11月份出口較去年同期下降2.2%；日本下降27%；韓國下降19%；台灣下降23.3%；德國則是下降11.8%；在一片出口下滑聲當中，美國是唯一出口不降反升的國家。根據資料顯示美國2008年11月份出口1,428.0億美元，這個數字比2007年11月份出口1,423.1億美元還多出0.3%，而美國出口表現相對優秀的最大功臣竟然是美元匯率。雖然去年11月歐元兌美元匯率已跌至1.27美元上下，但鑒於11月份出口所履行的合約至少也是三個月前簽訂的，而8月份時歐元兌美元匯率卻在1.5美元上下，仍處於多年來的高點，具備如此有利的匯率條件，美國出口逆勢增長也就不足為奇了。
由於美元弱勢而使美國的出口在世界主要經濟體中一枝獨秀，而中國卻因人民幣匯率僵硬地盯住美元保持穩定，反而讓自己面臨極其嚴峻的出口局面。為此許多人不禁要為中國未來月的出口捏上一把汗。2008年8月份時美元兌人民幣約為人民幣6.85元；而11月份時美元兌人民幣則為人民幣6.83元左右，也就是說這三個月期間美元兌人民幣匯率大體保持穩定，而人民幣兌歐元匯率則追隨美元出現大幅上揚。鑒於歐元區是中國第一大出口市場，若僅從匯率因素來考慮，未來幾個月中國出口降幅有可能會高於11月份。

人民幣也不得不低頭
換言之，因為人民幣緊盯美元反而削弱中國在他最大出口市場歐元區的競爭力。未來若人民幣兌歐元匯率不貶值至2008年8至11月期間美元兌歐元升幅15%的一半（約8%左右），中國未來幾個月的出口形勢可能比2008年11月份更為衰退。（中國11、12月份的連續出口衰退已經證實此一憂慮），大陸財政部更因此建議能夠積極引導人民幣降低匯率至6.93左右，過去來自海外市場的旺盛需求更推動中國經濟連續5年實現了10%以上的高增長。但金融海嘯後的全球疲弱的經濟已經讓中國吃力的「保八」，雖然目前中國砸下四兆元來擴大內需，但是要在短時間找到能替代出口的推動力量並非易事。也因此中國不得不利用貶值來扮演出口競賽中的類固醇角色，面對全球貶值救經濟的壓力，強勢的人民幣也不得不低頭。

作者為德國基爾大學計量經濟博士候選人